长期项目投资

许晖

“2017GAIS全球天使投资峰会” 近日在武汉举行。溪山天使会许晖与会并做了题为《新时代下的创新创业》主题演讲。许晖1998年开始涉足互联网，历经中国互联网行业的多次浪潮，是知名的天使投资人、溪山读书会和溪山天使会创始人，有着丰富的创投经验。在演讲中，他谈到了如何衡量人工智能项目的投资价值、投资人与创业者的合作伙伴关系等等。

如何衡量人工智能项目的投资价值

许晖分享了自己的诸多投资经验，指出每个投资人看项目的角度不同的，而自己投资了一些不符合常规投资的项目，是因为更关注项目的实际价值，进而帮助它最终成为一个优秀的公司。

以眼下最热闹的人工智能为例，许晖认为，人工智能不是一个概念，如果追求概念就是掉坑里了，看早期人工智能项目，要看机器学习的方式能否解决产业的问题，能否创造实际的价值。

重点看三个方面：

第一，是否提高效率；

第二，是否降低成本；

第三是否减少风险不确定性。

以上三个方面即使只有一个非常好，相信这个公司也迟早能成功。每个创业者的成功都是千差万别的，天使投资人的使命是帮助他找准定位，帮助他开启创业之路。

创业需要三大支持

创业服务也需要有三大支持：

一是支持他构建资源平台，包括但不限于人才、资金、市场、客户。

二是支持打开想象空间。不见得所有软银的投资人就是最好的，关键是看投资人是否能够理解创始人，能够知道他需要什么，明白如何帮助他开启想象空间，投资人要比创始人更清楚这条路有多么大、多么有机会。

三是帮助他在困难的时候完成转型和业务的调整。每一个创始人第一件事情都要经历一条死亡峡谷，没有经历死亡峡谷的创始人都不是好的创始人，身处死亡峡谷，不知道走到哪里去的时候，就是靠转变的能力。

“溪山天使会投的项目中，几乎所有成功者都经历了两到三次大的业务改变。”

投资人要做项目的“超长期合伙伙伴”

一个好的创始人和一个好的天使投资人，其实不是资金和创业的关系，不是说你在上面路演我在下面评判你，创业者和投资人有一个需要携手努力实现的共同目标，要经历上述三大支持。只有这样，投资人才能跟创业者合二为一。

天使投资人或早期的投资人，跟创业者到底是什么关系？我不认为是资金的关系，也不是简单的辅导关系，而更多是搭档的关系，伙伴关系。天使投资人可能会成为某些后期基金的LP，而不只是陪项目走三年，完成A轮或B轮就退出。找到一个好的创业者，一个好的独角兽是非常不容易的，当他走到独角兽以后估值还能涨10倍，比如，百度和腾讯上市后都涨了很多，可惜长期早期持有者基本上都下车了，如果长期跟项目在一起，它带来的旗舰价值是巨大的。

帮助优秀公司持续增长非常难得，许晖说：“找到好的创业者，先帮他建立第一期的竞争优势，帮助他从初创阶段走出来，当他走到B轮、C轮的时候依然跟他在一起，并且还要增持，构建生态圈，持续地伴随它成长，成为这些优秀创业者的超级长期合伙人。”

人物简介：许晖，1990年毕业于武汉大学管理学院。2001年就读于北大国际EMBA。现兼任北京大学新媒体营销传播（CCM）研究中心客座研究院、北京师范大学MBA客座教授。作为中国互联网的先行者和实践者，许晖有丰富的互联网公司运营经验和金融投资背景。1998年开始，先后担任MyWeb中国公司董事总经理和北京旌旗席殊电子商务公司董事长兼首席执行官。

在投融资圈，不少人拿恋人关系来比喻项目方和投资人，如果说签订SPA（股权收购协议）意味着两人拿了结婚证，那在前期的沟通就是谈恋爱，至于说投资人与项目方能否“步入婚姻”还是“不欢而散”，其实在相当于订婚的签到TS（TermSheet）环节，就可以看出端倪。

对于项目方而言，弄清楚投资机构的流程对能否拿到融资也是非常关键的，一般投资机构都有7步流程：阅读BP→访谈项目→投资决策→签TS→DD→签SPA/SHA→打款。

便于理解，中同资本先简单解释一下缩写词汇：

TS（Term Sheet），投资意向协议，投资人和创业者签订的投资意向协议，投资人对项目感兴趣的明确信号，其中大部分商业条款不具有法律效力的投资协议；DD（Due Diligence），尽职调查，投资人对项目全方位的调查，投资人要调查重要信息是否可靠和真实，评估潜在风险；SPA（Share Purchase Agreement），股份认购协议，投资人和创业者之间关于重新配置公司股份（权）的、具有法律效力的投资协议；SHA（Shareholders Agreement），股东协议，投资人和创业者之间约定股东权利和公司治理的、具有法律效力的投资协议。

其中，TS中除了保密、排他性、费用等条款外，一般没有法律约束力的；SPA和SHA都是具有完全法律效力的。TS是SPA、SHA的前提和基础，TS的内容是对于SPA和SHA主要内容的概括，TS条款在SPA、SHA中分别展开。

一般在投资人与项目方达成投资意向后，就会签订TS（投资意向书），会包含投资交易中的主要条件，如投资金额、占股比例、估值、排他期、员工期权、交割条件等等。

TS往往要求保密和排他性，既要对TS内容保密，并在排他期时间内不得和其他投资者洽谈，但因为大多条款不具备法律效力，甚至可以说是针对项目方的单向约束条款，因此也成为矛盾的高发地带。在TS协议中，往往都会约定排他期，简单的说，创业企业在约定的时间（ N 天）内，不再和第三方的投资人接触，属于对创业者单方向的约束条款。

以过去10年的数据为例，平均排他期为61.0天，中位值为60天，约70%项目的排他期都在60天以内，约90%的项目排他期在90天内，只有15%的项目排他期在30天以内。对于时间即意味着机会的创业公司而言无疑是一种风险。

另外，很多投资机构的TS极为冗长，长达10页，单创业者理解和选择的时间成本就很高，而且近些年很多投资基金在给了TS之后却没有投资的情况也越来越多。

正因为如此，一部分创业企业也会在排他期间继续约见其他投资机构，用已经签订的投资协议来提升和其他投资机构的谈判筹码，最后毁约和其他机构合作的情况并不少见。

其实投资机构和创业企业之间的矛盾有大有小，最终能否走到一起，还要看双方的综合素质，投融资圈子很小，不管走到哪都会遇到熟人，因此，违约的事情不管对于投资机构还是创业企业而言，都是对品牌和信誉的极大影响。

李笑来30日凌晨在微博发布消息称，准备花几年时间认真转行，但依然长期看好区块链。