客户离开

很多人问：熊市不是早就来了吗?

但，如果前面你以为的熊市，仅仅只是一个开始呢?

复盘全球：冰水两重天

说这个问题，我们先来复盘一下今年全球的表现。

2018年1月份全球狂欢，美国三大股指创下历史新高，恒指，上证综指也创2016年1月以来新高。

然后全球就进入了2月份的鸡飞狗跳时间，由美国带的头，莫名其妙4、5个点的跳，全球跟着扑街。3月份全球进入贸易纷争时间，美国向全球开战，当然，中美是重头戏，全球再一次扑街。

4月份到5月份，尽管有贸易纷争、美元指数超强、美债收益率上升的负面因素，市场整体算平静的，波动中上升。

但从5月底开始，全球主要市场的表现明显分化了，具体表现为：欧美坚挺，港A扑街。

欧洲股市基本走出了2月、3月份的大跌阴影，创出新高，美指有些分化，纳指创出历史新高，道指与标普稍差，但也基本收复失地。

只有近亲的港股与A股，横了几个月后，重新进入扑街模式(见下图)：

 如果上面那张图还不够清晰，我们直接看排名，大A垫底，恒指替补(见下图)：

原本指望五穷六绝七翻身，结果是五穷六绝七翻车。

刚进入8月份，特朗普那边又开始喊话：要不之前说的2000亿美元进口商品，关税由10%提到25%看看? 

今天港股与A股再现暴跌。上证综指一度跌超3个点，深证成指一度跌超4个点，创业板创下2015年以来的新低。一江之隔的香港也好不哪去，恒指创下今年新低。港A主要指数自今年高位回落均超过20%，完全进入技术性熊市。

当然，对于许多国人来说，自2015年以来就一直是熊市。不少人都在意淫着差不多了，等着抄底，但等来的是新低。 

现在依然是一个老问题：到底是抄底呢?还是跑路呢?

基本面与流动性

关于这个问题，其实是两个方面的分析：基本面和流动性。

基本面上来看，上半年的经济还是过得去的。2018年上半年GDP增长了6.8%，二季度有所放缓。发电量、铁路货运量的数据也基本匹配。 

看规模以上工业数据的增长情况，工业增加值上半年累计增长6.7%，较2017年上半年6.9%放缓，但好于2015年、2016年的数据。营业收入与利润总额增速都是放缓的，但利润总额是12年以来的第二好，仅次于2017年。

所以，大概的判断是，2018年上半年经济处于增长中，这与16年下半年以来的一轮全球经济复苏相吻合，这也是欧美股市坚挺的重要原因。但中国出现经济增速放缓的迹象。

如果基本面短期没发生恶化，那更大的问题在流动性了。流动性的问题大家不陌生，去杠杆这个词应该要听得耳朵起茧子了。但关于去杠杆的意思究竟是什么，却不见得大家都理解。

基本上大家都能明白，去杠杆就是降低负债。而我们经常提到的M2，却恰恰需要负债去创造。央行发行了基础货币，银行通过信贷体系借钱给企业或者个人，创造了负债，也就创造了M2。

所以，加杠杆的过程是创造货币的过程，而去杠杆的过程就是消灭货币的过程。

所谓的明思基时刻，就是那个时间点上，绝大多数人都在收杠杆，也就是在消灭货币。这个过程可以很快完成，瞬间大量货币被消灭，资产价值当然崩溃。

我们的去杠杆当然没达到明思基时刻那样猛烈，但货币逐渐被消灭的过程中，流动性紧张，对流动性最敏感的股市就有了向下的趋势。

不过这还不足以解释何以6月份以来股市的下跌，与全球明显分化。

大家回想一下，6月份发生了什么?整顿P2P!

相比于过去的P2P爆雷，2018年6月的特征是集中性，一天可以爆几百家。P2P的钱去哪了呢?不用多想，不管是平台自己做资金池去抄底了股票，还是个人通P2P融资去抄底了，可以肯定相当一部分资金进入了股市。

6月份P2P成群的爆雷，其溢出的杀伤力也许不低于2015年配资盘的打爆。而P2P这个坑究竟有多大，恐怕连官方都不清楚，这正是更可怕之处，甚至有人将其比作2008年美国的次贷危机。如果是这样，那就不仅仅是一个行业的问题，其影响会是全局性的，影响金融，影响经济。

短期内对股市形成巨大的抽流动性，所以我们看到，6月份在地球村都向好的背景下，A股6月的跌幅为今年之最，还超过了今年全球都动荡的2月份。港股稍好点，6月的跌幅也不低，仅次于今年2月份。

港股相比A股，受P2P的溢出效应要小些，但是，港汇今年一直处于弱方，表明外资在流出。同时A股流动性紧张势必影响南下资金的规模，进而把流动性紧张传递到港股。可以看到，香港的成交金额已经大大下降了(见下图)：

香港有一点很恐怖：流动性紧张到一个临界点，一旦下面完全没有承接盘，股指可能瞬间被打爆，这就像2015年的7月份。

美国加息周期与贸易纷争

中国官方显然也意识到了问题，所以6月份再次定向降准，而7月份宣布实行更积极的财政政策和稳健的货币政策，流动性定调由“合理稳定”转为“合理充裕”。

但是，第一，市场的恐慌情绪并不会短期修复;第二，美国的加息周期束缚了中国的宽松空间。

美国2014年暗示可能加息，2015年12月第一次加息，2016年12月第二次加息，2017年加了三次息，2018年已经加了两次，目前美联储对美国经济的定调是强劲，这意味着，2018年是极有可能再加2次息。

很不幸的是，在掌控全球货币闸门的美国进入加息周期前夕，也就是2015年，我们进行了一次大水漫灌。这一波大漫灌，推高了许多资产的价格，造就了许多牛市。有的比较短，如股市。有的比较长，但也到了清算期，比如P2P。还有的还在高位，比如楼市。

今天许多的痛苦，都有那波大放水的功劳。

现在除了楼市，其他资产基本被打得七零八落，包括人民币，现在也成了主要货币里表现最差的(见下图)：

现在政府的定调是定向放水，明摆着不想让水流到楼市去。但如果政府不控制好，资金会有自己的想法，继续流入楼市，将楼市价格进一步推高，日本的故事重演不是没可能。

因此，这些约束下，中国宽松的空间是有限的。

当然，无论美联储加息也好，P2P平台爆雷也好，这些都是短期的因素，对中国更深远的影响恐怕是贸易纷争。

为什么这么说呢?

安信的高博士最近有一个刷屏的演讲，其中提到中国的改革开放实际就是对美国的开放。个人很认可这一点，我们过去40年能取得这样的经济增长，一个至关重要的因素是我们融入了欧美主导的全球体系。

现在我们可以另起炉灶了吗?

往短了看，是个需求问题，离开了美国这个庞大的市场，一带一路上的国家能消化掉我们的产能吗?

往长了看，是个供给问题，这个更重要。一个国家的经济增长，从长期来讲，是供给因素，它取决于一个国家的劳动力、资本还有技术。我们算一下，为什么中国人与美国人，同样一天24个小时，我们的劳动力是人家的好几倍，经济体量还不如人家呢?

关键的因素是技术，是生产效率问题。

放长看，清晰可见的是，劳动力将成为我们经济增长的制约因素，绝对劳动数量(15到65岁人口)在减少。要实现经济增长，只能借力技术的不断升级。而离开了美国这个全球技术的主要输出国，失去了与美国的技术交流，中国的技术升级，即使会成功，也会是缓慢的。

如果技术升级无法覆盖劳动力的减少，那么未来的经济增长就无从谈起。这点， 我们可以看日本，从1990年到2018年，28年间人类的技术是突飞猛进，但它仍然无法覆盖日本人口方面的负作用，日本过去28年里GDP年复合增长不到0.7%。

日本1990年人均GDP水平已经很高了，而我们今天还很低的。最近拼多多是个非常热的话题，它让我们意识到另一个更真实的中国。看下面这张图，如果经济不再增长，我们的收入就停在这个水平，这意味着绝大多数人失去了改善生活的可能。 

目前这场贸易纷争，不仅仅是经济层面的，许多人总是把特朗普视为商人。早在1988年，特朗普接受采访的时候发表了其对美国与其他国家贸易关系的看法。一个人念念不忘30年，绝不仅仅是商人思维可以解释的。无论他目前的所做所为究竟于美国是对还是错，他在做的是创造历史。

这样，你就可以看到，在贸易纷争这个大逻辑下，投资股市，实际上你是在赌国运，赌国运在未来40年，仍然能如过去40年那样继续上升。

而赌错的话，日本的股市又提供了指引，1990年见顶，一直跌到2008年见底，现在还没涨回去。

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   7月24日，在律师的陪同下，“失联”华帝北京经销商负责人王伟接受了新京报记者独家专访。他就华帝北京经销商“失联”，“退全款”活动、华帝总部申请查封华帝北京仓库等问题进行回应。

　　作者|陈维城江波实习生赵炜游佳颖编辑|陈维城新京报

　　漩涡中的华帝退全款余波未了，“失联”经销商王伟公司旗下员工在申请劳动仲裁。那么，王伟在哪？如何收拾这一副残局？

　　7月24日，在律师的陪同下，一脸疲惫的王伟接受了新京报记者独家专访。他就华帝北京经销商“失联”，“退全款”活动、华帝总部申请查封华帝北京仓库等问题进行回应。

　　此前有媒体报道，广东省中山市第二人民法院6月29日前往北京天津，查封北京华帝燃具销售有限公司和天津华帝燃具销售有限公司财产，销售公司法人代表王伟失踪十余天。

　　随后，华帝公司公告称，北京华帝燃具销售有限公司、天津市华帝燃具销售有限公司是华帝公司北京、天津地区的一级经销商，非华帝子公司。两公司2017年提货额1.63亿元，占公司销售总额的2.84%。

　　因其不能有效跟随公司经营战略的转型，未能及时调整市场策略，导致经营压力巨大。华帝公司出于风险控制和保护消费者权益的角度出发，申请中山市第二人民法院查封冻结其能够覆盖公司债权的库存商品，并未对其公司银行账号和其他资产进行查封，确保其公司能正常运营。查封该客户的库存商品是上市公司主动消除风险采取的财产保全行为。

　　工商资料显示，北京华帝燃具销售有限公司、天津市华帝燃具销售有限公司、张家口华帝燃具销售有限公司以及廊坊市华帝燃具销售有限公司的法人代表为王伟。

　　7月25日，新京报记者已将相关采访提纲发给华帝品牌部门。截止发稿前，华帝品牌方面回应称，由于公司各业务对外发言由各分管副总裁负责，再需经开会讨论才能正式回应，而目前相关副总裁在各地处理“退全款”事宜，需到本周六后才能答复。

　　谈“失联”：资金压力大公司和个人资产都被查封

　　新京报：你何时与华帝公司开始合作？

　　王  伟：1992年就成为华帝天津地区的经销商，2008年获得了华帝北京的代理权，张家口和廊坊是近3、4年才接手的。同时，北京华帝还负责五个天猫商城的专卖店。

　　新京报：这二十多年来和华帝的关系如何？从什么时候开始不顺畅？

　　王  伟：一直以来比较顺畅。不太顺畅是从2015年华帝公司股权变化后。但其实在此事发生前也没有发生很大的冲突矛盾。我也不知道事情为何会一步步恶化成现在这种情况。

　　新京报：华帝公告说，近两年你不能有效跟随公司经营战略的转型，未能及时调整市场策略，导致经营压力巨大？

　　王  伟：做生意是否跟上步伐很难界定。终端门店建设在2017年和2018上半年都有很大的提升，店面升级也花了几千万。华帝公司号召我们去全面跟进，终端要好位置、大面积、好的形象，但华帝公司没什么支持，像北京、天津需要高额的租金，不能说我就完全响应你的号召。

　　新京报：华帝公告称，你长期过多依赖公司一揽子销售政策等倾斜优惠政策发展，为确保公平和销售政策一致性，2017年起公司规范了销售政策，取消了一揽子特殊销售政策，统一全国客户提货价，你自调整后未能调整经营思路，渠道建设速度缓慢，产品销售结构长期不合理，导致市场出货缓慢，造成一定的库存规模积累。你怎么看？

　　王  伟：潘叶江接手华帝后虽然取掉了一揽子政策，但运作模式上换汤不换药。返利33%的模式需要我们拿很多票据去核实。原来670元可提1000元货，现在变成1000元提1000元货，但后期可以返还330元，实际上没有任何变化。只不过对华帝公司有好处，这样公司的销量上去了，看着好看，对经销商来讲有很大的资金周转压力。

　　新京报：资金压力大源于什么时候？

　　王  伟：2017年底，华帝北京基本上没欠华帝公司的钱款。2017年线下产品进货2亿元，电子商务8千万元，2017年底北京库存有1.2亿元，资金压力比较大。2018年1月，华帝公司销售人员提议可以先把一季度的货物提走，等到3月底4月再付货款。当时我提了七千多万元的货。

　　4月份，我的货还没完全入仓，华帝公司就开始要钱，我的资金就变得特别紧张。要是搁到以前的华帝，这种情况太正常了。现在协商延期期间按年6%利息来算，如果经销商晚于协商的还款日期还款，就收一天1%的滞纳金，这也是发生了情况之后才知道要收滞纳金。这种情况以前资金紧张借款的时候都没有出现过收利息的情况，就是从去年下半年开始的。

　　新京报：4月往后有向华帝公司付款吗？

　　王  伟：后来也有部分的还入，也有进了一点货，这都是正常的往来。等到六月份，资金压力特别大，我就跟他们谈，他们说了一个办法，说签订《动产质押还款协议书》，这个办法才导致之后发生的一系列问题。

　　新京报：华帝公告称，2018年6月初华帝为了帮助你解决资金问题与其达成《动产质押还款协议书》，但该你在协议签署后未能积极配合公司履行义务？

　　王  伟：当时华帝营销副总裁韩伟和我说，把北京、天津的5个仓库中的3个进行监管，两地各留一个仓库进行正常运转。但6月15日签订协议书的时候，华帝法务部门的人却写了五个仓库都监管。华帝当时告诉我你先签吧，有什么事再商量。因为我对华帝特别信任，就直接签了。

　　新京报：后来外界说你失踪了？

　　王  伟：6月21日，华帝法务人员就和北京仓库的人说，我欠华帝公司钱，要把仓库都监管起来。因为我有天津员工部分借款，所以我的电话就被打爆了，有员工要钱的、问情况的，我就把手机关了。但我没逃跑，而是积极地处理事件。同时，把公司的运营授权给了北京华帝的张永涛，也通知了华帝公司。但到29日，他们就把五个仓库全查封了。

▲王伟称，6月21日将公司经营授权给北京华帝张永涛代理

　　

　　新京报：华帝公告称，申请中山法院查封冻结你能够覆盖华帝债权的库存商品，并未对你公司银行账号和其他资产进行查封，确保你公司能正常运营？

　　王  伟：五个仓库产品（包括百得、华帝产品）产品金额为8千多万元，查封的货品价值高于欠的七千多万元。目前，北京华帝的对公账号确实封了。7月10日，我个人名下的资产也被查封了。

　　谈“退全款”活动：怕负担不起全北京参与活动的货款只有60万元

　　新京报：华帝北京是否参加这次“法国队夺冠、华帝退全款”的世界杯营销活动？

　　王  伟：有参与这次活动，目前北京华帝参与活动的货款有60万元。因为线下退款由经销商负责，所以不敢重点推，怕亏的太多，负担不起。华帝高管还有人建议我们去澳门买一下博彩，可以对冲。

　　新京报：外界说你投资失败？

　　王  伟：的确有两个对外投资，一个是华帝前股东黄启均离开华帝后创业，投资了100万元，是出于几十年的交情做的投资。第二笔是2017年的华帝定增预案，我出资520万元参与创办珠海市华创投投资合伙企业。

　　谈员工仲裁：该起诉就起诉已经超出我能力范围

　　新京报：目前北京仓库被查封，公司经营如何？

　　王  伟：查封仓库出不了货；配件拿不出来，维修不了，公司宣布停业了。362家门店、760位员工的工资、社保无法保证。有些员工就去申请劳动仲裁了。

　　新京报：怎么看待员工申请劳动仲裁？

　　王伟：律师建议，员工要求仲裁就仲裁，该起诉就起诉，查封的问题给中山二中院呈函了，因为查封的产品不都是华帝的产品，还有顾客和二级客户的产品。

　　新京报：事发之后，华帝公司有联系你吗？

　　王  伟：因为事发突然，我心脏出现问题陆陆续续住院治疗了一段时间。7月6日，华帝营销的副总经理蔡总过来跟我见了一面。说可以沟通解决，但是并没有进一步动作。我请了律师处理，目前没有积极进展。

　　新京报：你认为为何会出现这次情况？

　　王  伟：上市公司需要上报6月30日前的业绩，在上报的时候要保证账户和数据对得上。管财务的副总裁不管市场情况。我做成华帝的第二大客户，欠钱不是一天两天了，我们的销售合同上有一年一千五百万的周转金，但是这次把整个都起底了，都算在负债里，就此好像断绝了任何往来一样。他们一下子封存所有仓库而不管后果，华北消费者、一线员工都不顾。

　　新京报：这件事如何“解套”？

　　王  伟：没有思路，只能寄希望于与华帝积极沟通，现在个人资产为零，超出我能力了。