如何判断公司的估值

你会如何度量一个公司的价值？如果这个公司是你在一个月之前创立的，你如何判断初创公司的价值？在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。

估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，所以更多看重的是增长潜力而不是现值。

一、谁来估值

通常一家公司要做股权融资交易的时候，都会聘请一家投行或财务顾问。倘若是一级市场交易或者二级市场控股收购的话，买方也会请一个财务顾问。投行会把所有适用的估值方法都粗略测算一遍。

所以会涉及到：买方、卖方、买方财务顾问、卖方财务顾问。有的时候还会聘请一个专门的独立财务顾问做一个Fairness Opinion(独立公平意见)，用于保护股东利益。

在中国，大部分交易并没有那么复杂，大部分股权投资也就是早点买入，做大卖出（直接上市或卖给上市公司）。在中国做股权投资要么看投早+投准，要么看晚期基金的资源。在估值层面并不会做得太复杂，主要看市场情况和过去类似的交易都是什么倍数完成的。

二、如何估值？

（1）相对估值

相对估值就是和别的公司对比，主要有两种方法：可比公司分析和先例交易分析。

可比公司分析拿二级市场的上市公司做参照，先例交易分析以过往的并购案例为坐标。一家公司上市后每天都有买卖，就会有实时定价，所以把价格除以某个公司的盈利指标（比如销售额、运营收入、净利润等），即可得出一个“倍数”用来和同行业公司对比。可比公司分析适用于公司要上市了，看看同行业都是什么倍数，或者并购的时候作为参考，看是否需要更多溢价。

而一家没有上市的公司的股票只在交易时会有新的定价（股权融资、出售老股等）。除非已参与了上一轮交易，否则外界只有靠挖公司官网、年报、新闻等才能找到上一轮定价。先例交易分析是并购中较常用的方法。

另外一个重要因素是控制权溢价，即控股一家企业所需要付出的溢价。因为控股了就可以指派董事、替换管理层、裁员、卖掉不赚钱的部门等。这些决策权比买一家公司的股票等着升值和分红更值钱。而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制权溢价的，所以做一桩获得控制权的并购，都是看历史上可比公司的先例控股交易。

（2）绝对估值

绝对估值有两种常用方法：现金流折现分析和杠杆收购分析。

绝对估值比较复杂，需搭建模型，有很多预测的细节，简单的预测只需粗略的利润表，复杂的模型三张报表都需搭建，销售需要细分化预测和借债偿付单独预测。

现金流折现分析是将估值对象的未来现金流折现，但由于主观因素对假设影响较大，很多时候主要作为参考（算出来的是每股股价）。杠杆收购分析则主要关注估值公司未来产生的回报，常用于私募基金投资（算出来的是IRR回报率）。

IRR回报率：内部回报率（Inner rate of return）,又称内部收益率，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。

二者没有太大区别，只是算的是回报，主要适用于投资人，而且大部分适用于私募股权基金或对冲基金，因为他们真正赚大钱的投资大多要加杠杆。杠杆就是借钱，需还本还息，所以适用于现金流强或有大量可抵押资产的公司，这些公司即便碰到了问题，也能卖资产偿还债务，不会弄到公司清算，损失股权价值。

三、14种估值方法

天使投资人对一个企业的价值进行评估时，都会遵循一定的方法，主要有以下14种。

1、500万元上限法

这种方法要求不要投资一个估值超过500万元的初创企业。由于天使投资人投资时的企业价值与退出时的价值决定了天使投资人的获利。当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资人的收益越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。

这种方法好处是简单明了，同时确定了一个评估的上限。

2、博克斯法

这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面公式来估值：

一个好的创意100万元，

一个好的盈利模式100万元，

优秀的管理团队100万-200万元，

优秀的董事会100万元，

巨大的产品前景100万元，

加起来，一家初创公司价值为100万元-600万元。

这种方法好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来，简单易行，通过这种方法估值的一般比较合理。

3、三分法

对企业价值评估时，将企业的价值分成三部分：创业者、管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。

4、200万-500万标准法

许多传统的天使投资人投资企业的价值一般为200万-500万，这是合理的。如果创业者对企业要价低于200万，则是其经验不够丰富，或没有太大的发展前景。如果高于500万元，则天使投资人对其投资不划算。

这种方法简单易行，效果也不错。但将定价限在200万-500万元，过于绝对。

5、200万-1000万网络企业评估方法

网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资人不能局限于传统的评估方法，否则会失去良好的机会。考虑到网络企业的价值起伏大，即对初创期的企业价值评估范围由传统的200万-500万增加到200万-1000万。

6、市盈率法

市盈率就是股票价格相当于每股收益的倍数，市盈率=每股市价/每股盈利。主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。是国外成熟的证券市场上常用的股票投资价值的评估方法，但作为单一指标具有一定的局限性。

7、实现现金流贴现法

根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。

这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。不足之处是天使投资人具有相应的财务知识。同时对很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。

8、倍数法

用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值。简单来说，如果某公司所涉及的行业领域类似，近期卖出了20亿美元的价格，差不多是你自己公司的三倍大，那么你就可以以对方的售卖价格为参考来为自己公司估价。

9、风险投资人专用评估法

这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法：

（1）用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。

（2）决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。

（3）现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该有的企业股份。

这种方法好处在于如果对企业未来估值估算准确，对企业的评估就很准确，不足之处是比较复杂，耗时间。

10、经济附加值模型

表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之间的差异。站在股东的角度，一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为企业的股东带来收益。

这种方法从资本成本、收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资人的资本权益受益，一直很受职业评估者的推崇。

11、实质CEO法

指天使投资人通过企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，实际上履行着企业首席执行官的职能，称之为实质CEO法。

这种方法好处是天使投资人只需要付出时间和精力，没有任何财物方面的风险。而且由于持有公司股份，往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。不足之处是天使投资人对企业管理介入很深，介入之前，需对企业和创业者做更多的了解工作。

12、创业企业顾问法

和实质CEO法相似，不同之处在于天使投资人对企业介入没那么深，提供支持不多，因此所获得的股权较低。更适用于企业尚未有多大发展，风险比较大的时候。

13、风险投资前评估法

一种相对较新的方法。天使投资人向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。

这种方法好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是无法确定最终的结果。这是很多成功天使投资学人常用的方法。

14、O.H法

由天使投资人O.H首先使用，用于控制型天使投资学家，采用这种方法时，需保证创业者获得15%的股份，并不受到稀释，天使投资人占有大部分股权，但要负责所有资金投入。

这种方法好处是创业者可以稳当获得15%的股份，而控制型天使投资人则获得公司的控制权。不足之处是创业者由于丧失了对公司的控制权，工作缺乏动力。

来源：众投邦(股权众筹|新三板众筹|IPO众筹|股权投资|股权融资)

昨日，美团王兴喜提摩拜，美团以35%美团股权、65%的现金收购摩拜单车，其中3.2亿美元作为未来流动性补充，A、B轮投资人及创始团队以7.5亿美金现金出局。

此前也有消息称，摩拜将以37亿美元的总价出售给美团；滴滴和软银欲10亿美元投资摩拜单车，估值 45亿美元。

摩拜单车究竟值多少钱？创业公司的估值应该怎么估？看完这篇你就知道了。

估值，在互联网行业一直是一个很复杂的计算过程，不同公司（行业、发展阶段）估值不同、不同创始人和股东愿意要的估值也都不一样。

公司的估值情况会影响到你能获得的公司股份。而公司估值越高，有时候也意味着你的话语权将被稀释，所以每个创始人的做法都不尽相同。那么一个公司的估值怎么确定呢？对投资人来说，估值的过程有时更像是一个艺术，有一些标准的因素决定着公司估值，但还有一些不确定因素影响着最后的估值。

估值原理

对于能够创造现金流的资产而言，其内在价值取决于资产预期现金流的金额大小、确定性及持续时间，这是对上市公司或非上市公司及其证券进行估值的基本原理。该原理的基本模型为：

由上述公式可以看出，所以，在对任何公司进行估值时都要考虑下面4个方面的要素：

如果进一步剖析各个要素，可以得到如下结论：

公司价值受预期现金流的驱动，而现金流又受预期资本回报（ROIC）和增长（g）驱动，这就是价值评估和公司金融的核心理念。这也解释了为什么高增长、高回报的公司估值也高，而单纯的增长并不一定给公司创造价值。（详细推导过程可参考《价值评估》(第四版)———公司价值的衡量与管理，P51）

公司估值方法主要分两大类：相对估值和绝对估值

相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。实际交易中，因为绝对估值法需要很多假设，非常复杂，风险投资机构通常选择倍数法作高效的沟通。但任何估值模型都是不完美的。为了消除误差，通常会选择多种相对独立但又互补估值方法相互验证。

现实中，风险投资机构给予公司的“估值”则通常是指实际愿意出的“价钱”，并不是理论意义上的模型评估值。

首先，估值模型的应用非常复杂，需要根据被估值公司的行业、类型及发展阶段选择合理的方法，比如对于处于初始阶段和增长期的企业来说，因为他们的现金流远未稳定和确定，甚至为负值；

其次，在模型的变量估值时，需要很多经验判断和对未来预期的演绎；

最后就是谈判，对于机构来说，不管是风险投资还是并购，用模型得出的企业价值只是一个参考值，最后的估值需要投资人和公司之间进行艰难地谈判而得出，因此最后的估值结果也许只是相关利益体的博弈产物，当然这是一个基于数据的博弈产物。

所以，不论是绝对估值法还是相对估值法，都只是最基础的参考，机构给予公司的“估值”还要决定于机构的经验判断和双方的谈判。

早期项目往往基于『人』估值

处于种子轮、天使轮的绝大部分公司通常不一定有成熟的产品，即有团队有想法，但是还没有产品的阶段，更不用谈用户、收入、利润等数据了。所以，天使轮阶段的公司拥有的仅仅就是一支能够把想法变为现实产品或服务的团队，对于它的估值「人」自然也就成为了最重要因素，即公司估值的大小多与创始人的能力和投资人对团队的考量以及创业方向的认可程度相关。

比如有创业经验的创业者、有BAT等大公司工作经验且在职取得过优异成绩的创业者以及某个行业经验丰富且能力互补的创业团队，投资机构给予他们创业项目天使轮阶段的估值必然会比一般项目高。当然，在实际操作中也可能会出现变数，毕竟估值是一种艺术；有时，估值也取决于创始人和投资人是否「来电」，因为估值与投资人对项目的信心通常成正比。

事实上，所有投资机构都是极其看重团队的，越是早期项目越看重团队，只要团队好，模式、市场与利润都是可以创造的。

比如天使投资机构青山资本创始合伙人张野就曾表示，投项目就是投团队，一个优秀的创始人和优势互补的完整团队，是初创公司最终进化为“独角兽”的必要条件。

新经济下，更关注『ARPU』

在传统经济体系下，企业估值是传统的财务报表，特别是损益表。损益表中有两行和估值最为密切，一是损益表的第一行（又称Top Line），是企业总的营收。二是损益表的最后一行（又称Bottom Line），是企业的净利润。因此，传统经济的核心测度，是对企业未来现金流在当前时点进行折现，称为NPV（净现值）。所以传统经济的估值核心要素是现金流。

与之相对应，新经济即精益创业所在的互联网经济下，企业的加工载体不再是有形的资源，而是无形的信息或知识，因此需要新的估值模型来评估企业价值，这也要求企业的盈利模式产生相应的变化。

与之相对应，新经济即精益创业所在的互联网经济下，企业的加工载体不再是有形的资源，而是无形的信息或知识，因此需要新的估值模型来评估企业价值，这也要求企业的盈利模式产生相应的变化。

首先是信息规则不同。新经济加工的是信息和知识，是无形资源。它与有形资源的区别在于：信息的生产成本极高而复制成本基本为零；信息的时效性很强，一秒之差就可能从价值连城变为一文不值。

第二个重要的规则是网络效应。随着网络上新用户的加入，使得原有每一位用户的价值都增加了。一般认为，一个网络的价值和它的节点数的平方成正比。也就是说今天我们在同一个赛道上做两家互联网公司，A公司的用户是100万，B公司的用户是1000万，一般的线性思维会认为B公司的价值是A公司的10倍。但在网络效应下，B公司的价值是A公司的100倍。这就意味着互联网公司只有做到第一、第二才有价值。

因此，新经济的估值不是现金流驱动，而是用户驱动。这套体系是以网络效应和信息规则作为底层基础，其中最重要就是用户数。通过观察新、旧两套估值逻辑，会发现有一个共同的变量把这两套估值体系连接起来，那就是ARPU（平均单用户的收入）。在过去两三年中，很多互联网公司只看用户数，而不去关注ARPU值，最终导致企业遭遇现金流危机。

投资人一般会如何考虑？

其实，很多估值非常高的公司，都是因为投资者对其十分有信心。市场上的好机会很少，当有人认为自己抓住了难能可贵的机会时，其公司估值就能有个大的跳跃。投资人在分析公司价值时，一般从这几个方面会考虑：

1. 投资人是否在关注？

其实，机构之间的竞争也很激烈，当很多投资机构都对一个项目感兴趣时，那个项目的价值也会水涨船高。所以，了解投资人的工作方式，是筹集资金的第一步。也是最重要的一步，这会影响到最后的估值。所以你要尽量吸引更多的投资人，道理也很简单——当产品供不应求时，其价值也会增长。

2. 发展力

发展力是创业公司的决定性因素。在融资阶段，有些公司只会关注发展的潜力，比如有巨大的市场云云。但其他公司都能够拿出真正的数据，来证明自己在增长，比如月活跃用户数或者付费用户数正在快速增长。因为拿出增长指标就可以进行收入预测了。这也将在一定程度上定义一个公司的价值。

3. 时机

当然，这是一个难以量化的因素，也会使最后的估值带有一点点的神秘感。但你会发现有些创业项目并没有竞争对手，因为他们在试图做一些别人认为不可能的事情。这些对投资人来讲都有很大的回报风险，这也是他们试图去寻找的项目，当他们认为时机成熟时，毫无疑问，会抛出一个巨大的估值。

4.营收

公司估值始终都带有些许神秘感，但那些更崇尚数学分析的人们，更愿意将营收也加入到估值方程中去。因为有了营收数据，就可以使用金融工具来计算一些东西的价值。但营收也只是其中一个方面，早期的收入数据很难告诉你关于公司潜力的事情。

5.创始人

一个创业公司能否成功往往取决于其创始人的执行力，而不只是一个非常牛的idea。所以公司创始人的资历，以及TA之前的创业项目，都会影响到最后的估值。

6.其他的投资人

融资并不只是创业公司和一个投资人之间的事情。条款将由各方同意，有时候一些投资机构会一起投资项目。机构的工作并不只是进行投资，还要与相关领域的其他公司建立良好的关系。还有可能进入创业公司的董事会，并向公司提供一些发展方向的建议。所以公司的其他投资人，也是公司价值的一个衡量标准。

7.加速器或孵化器

很多创业公司的孵化器已经很有经验，能增加创业公司的成功率。毫无疑问，在孵化器和加速器中的创业公司能获得更多的资源和指导。而投资机构也可以增加一些成功的几率。这种结实的靠山，也会对公司最后的产生影响。

8.公司背后的故事

未来发展的潜力有些部分是可以量化，而有些则是无形的。团队的化学反应是很难放在纸面上的，但投资人看到团队时就能知道这些事情，有时候他们还会分析创始人在团队中经历的一些事情。