银行估值

来源：金融界网站

受金融条件收紧超预期影响，目前市场对于经济展望较为悲观。1月底至今，A/H银行股调整18％/12％，最大调整幅度为21％/13％。向前看，调整后社融增速是我们的核心观察指标，行业性的股价企稳或上涨需要调整后社融增速企稳。若金融数据不及预期，银行股价短期面临压力；若社融增速企稳，考虑资产质量、盈利成长性、估值等指标，我们建议关注南京银行、光大银行和杭州银行。另外，中长期看好中国银行。

多数银行股价继续调整空间有限

A股银行估值已接近2016年底部，H股较A股价差收窄，我们预计股价继续调整空间有限。目前A股银行估值较14年中最低点提升18％，回到了2016年的水平；H股银行估值较16年最低点提升20％，回到了2017年初的水平，而目前银行的资产负债管理能力和资产质量环境均优于当时，因此多数银行股价继续调整空间有限。

关注政策对冲广义流动性收紧

估值企稳甚至上涨的催化剂不在中观而在宏观，关注调整后社融增速。社融增速放缓，银行表内规模扩张速度放缓更甚，主要由于银行机构风险偏好更低，IEA增速放缓成为拖累NII增长的主因。此外，广义流动性持续收紧，不良指标波动，融资条件收紧超预期，叠加资管新规影响，令市场聚焦信用风险事件。我们认为，目前违约事件还未蔓延至信贷领域，但不良率、净不良生成率指标可能由于监管趋严出现反复。

我们提示投资者关注部分资产质量夯实、成长性良好、估值基本调整到位的个股。向前看，部分金融或经济数据不及预期将导致银行股震荡。若调整后社融增速企稳甚至回升，我们建议关注南京银行、光大银行和杭州银行。

都说估值是门艺术。是的，既然是“估”值，那肯定带有很多的不确定性。但是“估”也不能带来“离谱”吧！我第一次估值，试着给各股份制银行“开”个价吧！

先从招商银行说起：不来虚的，直接先上图，然后再解释一下。OK！

从2012年开始，招行的ROE一直在下降，直至2017年14.61%。但是鉴于今年招行开始全面复苏，不管是从拨备率还是利润增长情况角度分析，或是从历史看趋势看，招商银行在2018年到2020年，每年保持ROE15%的增长问题不大。

招行从2012年开始一直到2017年分红比例都在30%。所以，可以假设一直到2020年招行的分红比例仍然为30%。

2018年净利润=483392×15%=72509.

2018年分红额=72509×30%=21753.

2018年净资产=72509-21753+483392=534148.

2019年净利润=534148×15%=80122

2019年分红额=80122×30%=24037

2019年净资产=80122-24037+534148=590233

2020年净利润=590233×15=88535.

2020年分红额=88535×30%=26561.

2020年净资产=88535-26531+590233=652207

通过上面计算可以大概得出2020年招行的净利润为88535（百万）。由于招行的发展不断向好，各个指标都很优秀。ROE能在15%速度发展，因此我愿意给招行PE15倍。截止2017年末，招行有252.2亿股数。那么此时：

招行2020年市值=净利润*市盈率=88535×15=1328025（百万）

招行2020年股价=1328025（百万）÷252.2（亿）=53（元）

2018年——2020年每股分红情况：

2018年=21753（百万）÷252.2（亿）=0.86元

2019年=24037（百万）÷252.2（亿）=0.95元

2020年=26561（百万）÷252.2（亿）=1.05元截止2018年7月13日招行的股价为26.60.所以：截止2020年每股可以赚到的钱=53-26.6+0.86+0.95+1.05=29.26元。

以上是招商银行到2020年每股的算法。

和招商银行算法一样，可以粗略计算兴业银行2020年的股价。

在过去的六年中ROE都是呈现出下降趋势的。截止2017年可以确定的ROE13.66%。但是已经确定的2018年一季度的ROE仍然比起2017年一季度有下降。所以保守估计兴业银行2018年ROE为12%。鉴于整个银行系统都在回暖，但是兴业银行负债没有招行优秀，所以可以假设2019ROE为13%，2020年ROE为14%。

兴业银行从2014年开始到2017年分红占比都在23%左右。所以可以假设2018年——2020年分红比例仍然为23%。

2018年净利润=422752×12%=50730

2018年分红额=50730×23%=11668

2018年净资产=50730-11668+422752=461814

2019年净利润=461814×13%=60036

2019年分红额=60036×23%=13808

2019年净资产=60036-13808+461814=508042

2020年净利润=508042×14%=71126

2020年分红额=71126×23%=16359

2020年净资产=71126-16359+508042=562809

通过上面计算可以大概得出兴业银行净利润为71126（百万）。由于兴业的负债端没有招商银行优秀，但是也不差。所以我愿意给兴业12倍市盈率。截止2017年兴业银行共有207亿股。那么此时：

兴业2020年股价=市值÷股数=71126（百万）×12÷207（亿）=41.23元。

2018年——2020年每股分红情况：

2018年=11668（百万）÷207（亿）=0.56

2019年=13808（百万）÷207（亿）=0.67

2020年=16359（百万）÷207（亿）=0.79

截止2018年7月13日兴业的股价为14.37.所以：截止2020年每股可以赚到的钱=41.23-14.37+0.56+0.67+0.79=28.88元。

以上是兴业银行到2020年每股算法。

和招商、兴业银行算法一样，可以大概算民生银行2020年股价情况。

需要说明的是民生银行在2017年报中公布的分红情况在后来在公告中有修改，在公告中有修改分红方案。所以手动算出2017年分红占比=3284/49813=6.60%.

在过去的六年中ROE每年都是呈现下降趋势。鉴于确定的2018年一季度的确定的ROE比2017年一季度还是下降。所以保守估计民生银行2018年ROE为12%。民生银行的负债端没有兴业银行好，但是整个银行系统出现好转，所以可以保守估计2019、2020年ROE为13%。

在分红占比上看有点不稳定。但是要特殊说明的，由于2017年分红在年报后由于出现分红除去税收后分红是负的现象，民生在后来有所改变分红方案。这是一个特殊现象，可以除外。保守估计，在2018年到2020年分红占比15%。

2018年净利润=389812×12%=46777

2018年分红额=46777×15%=7017

2018年净资产=46777-7017+389812=429572

2019年净利润=429572×13%=55844

2019年分红额=55844×15%=8377

2019年净资产=5584-8377+429572=477039

2020年净利润=477039×13%=60215

2020年分红额=60215×15%=9302

2020年净资产=60215-9302+477039=527925

通过上面计算可以大概得出民生银行净利润为60215（百万）。由于民生的负债端没有兴业银行优秀，但是民生银行比起很多一般性银行要优秀，所以我愿意给民生12倍市盈率。截止2017年民生银行共有437.8亿股。那么此时

民生2020年股价=市值÷股数=60215（百万）×12÷437.8（亿）=16.5元

2018年——2020年每股分红情况：

2018年=7017（百万）÷437.8（亿）=0.16

2019年=8377（百万）÷437.8（亿）=0.19

2020年=9302（百万）÷437.8（亿）=0.21

截止2018年7月13日民生的股价为5.8.所以：截止2020年每股可以赚到的钱=16.5-5.8+0.16+0.19+0.21=11.26元。

平安银行同样的道理可以打算出到2020年股价

平安银行和上面的股份制银行一样，在过去的六年中ROE都是呈现下降的。不同其他三个银行的是，平安银行ROE最高的不过为15.93%，远低于其他股份制银行。鉴于已经确定的2018年第一季度ROE比2017年第一季度要低，但是鉴于整个银行体系的回暖，所以可以保守估计2018——2020年ROE分别为10%，11%，12%。

通过2012年到2017年分红比例看，一般都是维持在10%左右，所以可以假设2018——2020年分红占比仍然维持在10%。

2018年净利润=217521×10%=21752

2018年分红额=21752×10%=2175

2018年净资产=21752-2175+217521=237098

2019年净利润=237098×11%=26081

2019年分红额=26081×10%=2608

2019年净资产=26081-2608+237098=260571

2020年净利润=260571×12%=31269

2020年分红额=31269×10%=31267

2020年净资产=31269-31267+260571=288713

通过上面计算可以大概得出平安银行净利润为31269（百万）。由于平安的负债端比较好，所以我愿意给平安12倍市盈率。截止2017年平安银行共有171.7亿股。那么此时

平安银行2020年股价=市值÷股数=31269（百万）×12÷171.7（亿）=21.9元

2018年——2020年每股分红情况：

2018年=2175（百万）÷171.7（亿）=0.13

2019年=2608（百万）÷171.7（亿）=0.15

2020年=3127（百万）÷171.7（亿）=0.18

截止2018年7月13日民生的股价为8.88.所以：截止2020年每股可以赚到的钱=21.9-8.88+0.13+0.15+0.18=13.48元。

上面就是平安银行截止2020年股价的计算过程

总结：上面四个是对招商、兴业、民生、平安的股价计算过程。

我只是一个刚入市的新手，很多都是在朦胧中摸索，肯定有错误的地方，期望各为大虾看到错误，要无情指出，助一位新人能破茧而出。谢谢！！！

摘要：分析师认为，A股银行板块估值从纵向看处于历史区间底部，和其他行业相比也是最低。在监管天花板确立以及银行净资产稳定性增强的情况下，银行股估值持续提升的基础已经形成。

截至今日收盘，沪指在11连阳止步仅仅一天后，又实现连续第四天上涨，银行板块继续发力，2.8%的涨幅成推动沪指继续上扬的主力之一。

尽管年内银行板块持续上涨，一扫去年8月底以来的颓势，但其总体估值依然相对较低。在金融监管逻辑逐渐明朗以及银行盈利预期增强之际，分析师对银行业估值上行的预期也开始形成。

估值到底有多低？

天风证券分析师廖志明、林瑾璐在昨日研报中称，纵向比，银行板块PE与PB值均处于历史区间底部；与其他行业比，A股银行板块PB与PE估值均为所有板块最低；与其他主要国家银行板块估值比，PB估值处于中位偏低水平，PE估值处于主要国家最低水平。

研报写到：

纵向看，银行板块PB与PE估值均出现在2007年大牛市中。当时，A股银行板块PE（TTM）估值最高超过50倍，而PB（lf）最高则超过7倍。当前，A股银行板块1.1倍PB（lf）与8倍PE（TTM）估值均处于历史区间底部。当前板块估值存较大提升空间。从过去5年区间来看，当前PB（lf）估值处于中位水平，PE（TTM）估值则为过去5年的较高水平。考虑到，2012年以来至2017年前上市银行资产质量持续恶化，业绩承压，估值受压制；而当前业绩处于反转上升周期，估值理应提升。

横向与A股其他板块比较，银行板块估值严重偏低。当前，A股银行板块PE与PB估值均为所有板块最低。其中，7.4倍PE（TTM）约为次低煤炭板块的一半。

A股银行板块PB估值居于主要国家中等水平。A股银行板块1.0倍PB（lf）仍低于美国银行业1.3倍PB的估值水平，处于主要国家中等水平。美国银行板块估值达1.3倍PB，ROE水平9%左右。

四大行PE估值为全球主要上市银行很低水平。全球主要上市银行PE估值平均14倍17PE，而当前A股银行板块仅为8倍PE（TTM），约为平均水平的一半。比如，加拿大皇家银行为13.1倍17PE估值，美国摩根大通银行为14.3倍17PE估值，而中国的农行则约为7.2倍。

天风证券认为，业绩改善及银行股作为核心资产的估值体系重构，将有望支撑A股银行板块估值有望回升至1.3倍PB。

哪些因素支持估值回升？

对于支撑银行业估值回升的因素，中信证券在周三的报告中做了详细解释。

中信证券分析师肖斐斐、冉宇航认为，一方面监管的推进弥补了金融系统的脆弱性，另一方面银行净资产稳定性增强，这就让银行股估值持续提升的基础形成。

在监管方面，报告写到：

监管的目标是保证不发生系统性金融风险。我们认为，监管的最终目标是实现纠偏，扭转过去较长时期内金融机构过度扩表和监管套利，降低金融系统由于过度杠杆和监管真空带来的系统脆弱性。这意味着，监管虽然是长期工作，但实际上降低了金融风险、夯实了系统风险底线。稳中求进的监管并不会引发额外风险。“稳”针对的是存量业务，也就是监管不会增加额外风险，存量问题新老划断或过渡期设置能够有效降低短期压力；“进”针对的是增量业务，确保金融机构新业务风险收益匹配稳定。银监会近期首次明确提出“循序渐进，密切关注宏观形势和市场变化”，表明监管更加注重对市场情绪及预期变化。监管天花板已经确立。我们根据银监会7号文整理了监管短板工作项目，尽管仍有不少文件尚待发布，但影响最大的是关于影子银行/资管新规（理财新规）的实际落地，这意味着监管天花板其实已经确立，剑指债务增长的有序收敛格局。

在净资产稳定性方面，报告写到：

市场最关注尚未最终落地的资管新规，我们认为：非标转标和回表并行不悖，中性假设下2018年理财规模降幅10%、叠加净值化影响拉低营收1%内。非标回表测算下，16家上市银行加权平均资本充足率小幅下降0.37pct至12.95%，较监管红线仍有较高安全边际。监管有利于银行理顺资产负债表扩张逻辑，增强利润恢复的可持续性，夯实银行净资产的稳定性。

报告认为，这种背景下，银行业正在发生趋势性的变化：

（1）规模扩张重“质”轻“量”，增长可靠性提升；（2）息差企稳步入新常态，预计未来两年净息差稳定在2%；（3）风险周期步入加速改善通道，预计2018年银行狭义风险指标不良率下降至1.53%、广义风险指标（关注+不良率）下降至4.19%，高信用成本存在下降空间，利好2018-19年业绩弹性。

中信证券最后给出如下判断：

2018年行业ROE开始企稳上行，基于ROE-PB，在业绩复合增长率5-10%、可持续ROE水平约14%的假设下，我们测算行业合理估值区间为对应2018年1.3xPB，测算空间30%以上。